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波动率结构

发布时间:2014/11/30   来源:龙润金汇

波动率结构中包含了方向性和时间性信号

波动率作为一种重要的金融变量,广泛应用于风险管理、资产定价、投资组合设计等方面。近年来,不管是学术领域还是市场人士均致力于预测未来的波动率。总体来看,主要形成了两条路线:一是利用历史信息来预测未来的波动率;二是利用期权等金融资产市场价格来反推隐含波动率。两种方法各有利弊,历史波动率隐含的假设是历史能够代表未来,而没有考虑未来新信息和市场情况变化的影响,在市场出现突发风险时,利用历史信息所进行的预测就显得非常不可靠。隐含波动率则要求市场参与者为理性投资者,这在形成交易活跃的期权市场后,可靠性将会不断增加。

1973年BlackScholes通过标的资产和无风险资产的动态组合复制期权价值,提出期权定价的B-S公式,这是近代金融领域的重大突破。在该公式中波动率是唯一的不可测变量,因此B-S模型更多的是充当期权价值与波动率之间的转换器的作用。在期权投资中,看涨、看跌期权,实值、平值、虚值期权,以及不同到期日的期权价值相差较大,单纯通过价格很难辨别哪些期权适合购买,而通过B-S模型得到的波动率则显得一目了然。因此,波动率可以看做是期权的另一种报价方式。

B-S模型有两个假设条件,即标的资产价格服从几何布朗运动,波动率保持固定不变。在现实中,经B-S模型得到的隐含波动率曲线往往体现出两个特征:一是相同到期日不同执行价格期权隐含波动率呈现“微笑”特征,即波动率的偏斜。这主要是由金融资产价格时间序列特有的“尖峰厚尾”导致的,因历史上经常出现所谓的“黑天鹅”事件,人们对于极端行情比较敏感。而期权隐含波动率体现的“微笑”特征并非定价错误,而是一种正常的现象。二是相同执行价格不同到期日期权隐含价值体现出波动率的期限结构。通过波动率的偏斜程度以及期限结构特征能够分析市场参与者的心态和其对未来行情的看法,这在市场预测中具有非常重要的作用。

执行价格与到期时间长短均会对波动率产生影响,波动率的偏斜程度和期限结构并不是固定不变的。波动率的形状和结构与市场对于标的资产未来价格走势的预期有关。如果市场预期未来价格下跌,看跌期权卖方将面临更大的风险,看跌期权隐含波动率将出现上升,且虚值看跌期权隐含波动率上升幅度将大于实值看跌期权,同样,实值看涨期权的隐含波动率下降幅度将大于虚值看涨期权,反映在波动率“微笑”曲线上将会出现左高右低的倾斜。仔细分析波动率曲线形状的变化还可以发现,在标的资产预期目标价格区间内的波动率倾斜程度变化最大。结合波动率期限结构的变化,还可以分析人们对于不同时间点市场风险状况的预期。因此,根据波动率曲线形状的变化和期限结构,可以提取有用的市场方向性预期、价格变化的时间点和波动区间。

 

波动率指数可作为重要的方向信号

期权隐含波动率作为重要的参考指标,对市场走势具有重要的指导和预示作用,并被开发为指数进行交易。芝加哥期权交易所(CBOE)从1993年就开始编制市场波动率指数,目前其编制的VIX指数(又称恐慌性指数)是市场重要的参照指标。从2003年开始,该指标的标的从S&P100改为S&P500,并将最接近平价的看涨期权及看跌期权序列改为所有序列,以便能反映大盘整体走势。

从经济学意义上来讲,波动率指数代表了投资者愿意为预期的风险所承担的成本,即投资者对未来股票市场波动性的预期,而波动率最终通过期权价格来反映。波动率指数和市场表现一般具有负相关的关系,即行情上涨过程中波动率指数下降,市场价格下跌开始时或下跌过程中波动率指数会上升。虽然波动率本身并没有方向性,但现实交易过程中股指上升过程普遍较为缓和和漫长,下跌过程则比较剧烈。此外,从统计意义上来讲,相同的涨跌幅,股指在较高价位时的百分比波动率低于在较低价位时的百分比波动率。

观察VIX指数与S&P500指数的走势可以发现,当VIX指数快速上升时,标普指数处于快速下跌过程中,在标普指数上涨过程中,VIX指数逐步走低。VIX指数越高,表示市场参与者预期后市波动程度会更加激烈,同时市场处于恐慌状态,并会导致波动率指数过度上涨。如果VIX指数越低,则反映市场参与者预期后市波动程度会趋于缓和。此外,波动率指数也可以作为判断标的资产见顶或者见底的信号,当波动率指数到达相对高点时,表示投资者对市场未来走势充满恐惧,而这时价格通常已经接近或处于底部区域。相反,波动率指数处于极低位置时,则代表投资者过于忽略市场风险,这时市场容易出现变盘。

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